低估不是选择指数基金的唯一方法

现在市场上流行用低估来选择指数和指数基金，很多估值表最多的是PE、PB的绝对估值和相对估值。那么这种用估值的方法来选取基金到底效果如何呢？我们对包括宽基指数、行业指数、smart beta指数等一共93个指数进行回测，来看最近一年涨了多少。

 

先来看一下宽基指数，一年来上证指数涨了7.7%，上证50涨了18.1%，沪深300涨了11.2%，中证500涨了3.5%基本都是正的。

 

如果我们在一年前选择了PE最低的5个指数，红利指数、国证钢铁、中证银行、申万钢铁、申万银行，那么平均涨幅是-5.33%，主要是因为国证钢铁和申万钢铁虽然一年前PE非常低，但因为钢铁的周期现象，一年后暴跌了25%多。即使作弊扣除两个钢铁指数，一年后的平均涨幅也只有8%，跑输了50、300和创业板。

 

如果我们不是用PE的绝对估值，而是用百分位，结果又是如何呢？一年前大概有20个指数的PE百分位跌到历史最低值，包括50AH优选、中证500、军工指数等，一年后平均涨幅是2.37%，PE百分位都跌到历史最低值了，一年后的表现也是非常平庸。说明不管PE的绝对值还是百分位估值，跌到最低不一定是机会。

 

我们再来看净利润增长和营业收入增长对应的一年后的表现。一年前净利润增长最快的5个指数一年后平均涨了9.12%。如果看营业收入增长最快的5个指数，一年后指数平均涨了8.24%

 

最后看ROE，一年前5个ROE最高的指数（基本都是白酒、食品、消费等），一年后平均涨幅高达50.58%，显然最近一年里高ROE胜出。

 

数据只能代表过去，在这些数据背后告诉我们什么呢？我们看看这一年暴跌的申万钢铁，现在PE是7.41，非常巧在一年前的PE是7.48，现在申万钢铁的PE百分位是16.17%，而一年前的百分位是0%。也就是说，一年前你以为申万钢铁的PE百分位到了0，是十八层地狱到底了，结果没想到下面还有违章建筑。指数暴跌了25%，跌去1/4都不止。钢铁是因为周期现象导致的，如果你只顾低估，不去具体分析背后的原因，今天你没遇到下跌的钢铁只能算是运气，不能代表将来永远不会遇到。

 

我们再来看一年前ROE最低的中证白酒，一年前PE是24.5，百分位是52%，ROE是26%，肯定不能算低估，一年后PE涨到33.3，百分位到了91.7%，但ROE也提高到27.8%，期间指数大涨了58.8%。一年前笔者正是因为看中了白酒的稳定的ROE，而不是简单的看PE/PB的估值，才敢于重仓了白酒。

 

总结一下三种情况：

 

第一种典型是银行，PE/PB非常低，ROE虽然在缓慢下降，但毕竟也不算很低，这种低估的品种，下跌空间有限，大涨只能寄希望于版块估值重估，但什么时候来临很难说。

 

第二种典型是钢铁，虽然PE/PB也是很低，利润增长还不错，但历史上看是周期股的高点，这种低估加上利润增长、ROE提升只是周期股到了顶点，如果被误导损失很大。最近一年的钢铁就是典型。

 

第三种典型是白酒，PE/PE不管是绝对估值还是百分位估值都不低，但ROE非常稳定缓慢上升，这样的品种在历史上很少低估，只要整体市场还在底部，估值没到非常极端，其实还是可以介入的。医药、旅游、家电等都有这样的特质，主要原因还是大家在经济下行、不确定因素比较大的情况下追求更多的确定性。

 

笔者之所以对此做了那么多探讨，并不是反对PE/PB估值，而是用历史的数据来说明投资指数基金不能只用估值一种方法。指数虽然相对股票来说是简单的，但如果把投资方法简单到只看PE/PB估值，那是会误导的。

 

格雷厄姆选股选便宜的，巴菲特选优质的。不同条件下不同的方法，都是正确的